文/樂居財經楊凱越

江西老表在大家居行業成功的不少。

前有創辦星藝裝飾的余靜贛，如今江西人朱福慶也帶著他的“皇派家居”沖擊IPO，直奔深交所主板上市。

今年50歲的朱福慶，學的是建筑工程專業，干過建筑經理，也曾跨界開過海鮮酒樓。直到2007年，他才找到了門窗這條路。

“一說到門窗，我眼晴會發光，如果讓我重新選擇，我肯定還會選擇大家居，大家居行業里，首選門窗。”朱福慶說。

也是門窗，即將帶他進入創業的另一個高光階段。最近，皇派家居IPO材料被深交所正式受理，意味著離上市又進了一步。按招股書披露，皇派家居將以25%股權擬募資8.48億元，據此測算，其估值約34億元，市盈率約26倍。

目前，朱福慶合計控制皇派家居71.23%股份表決權，此外，其弟弟、多位表弟、妹夫及女兒均在企業中擔任要職并持股。如果皇派家居上市成功，朱福慶及其家族合計持股對應市值將超過20億元。

超七成收入來自“窗”

這已是皇派家居第二次辦理輔導備案，早在2020年9月，皇派家居就曾在廣東證監局辦理輔導備案登記，當時的輔導機構為國泰君安(601211)證券。在此之前，皇派家居就引入家居巨頭紅星美凱龍(601828)和慕思姚吉慶的戰投。

此次IPO，皇派家居目標直奔深交所主板上市，保薦結構更換為中泰證券。

雖然不像“森鷹門窗”，直接將主業展示于企業名稱之中，皇派家居雖以“家居”公司為名，但從招股書披露信息來看，門窗仍是其絕對主業，其旗下的“皇派門窗”品牌在業內頗有名氣。

據披露，2021年皇派家居“窗”貢獻了約7.1億元的營收，占總收入高達71％；同期“門”貢獻了近2.3億元的營收，占比約23％，門窗兩者銷售占比合計高達94%，陽光房及其他業務貢獻了少部分收入。

從銷售模式來看，皇派家居和大多數的家居企業相似，更多依賴于經銷模式。招股書披露，2019年、2020年和2021年，經銷收入分別為7.76億元、7.74億元、9.94億元，占主營業務收入的比例分別為99.49%、99.55%和99.91%。

但在2019年-2021年間，皇派家居的經銷商數量卻在逐年減少，分別為856家、825家、812家。對此，皇派家居表示是其強化了對經銷商隊伍的整改和考核，加大了對經營業績較差和違規經營經銷商的淘汰力度。

從皇派家居的募集資金用途來看，未來一段時間內，門窗仍將是其發展重心。此次擬募資的8.48億元，也計劃用于鋁合金窗智能化生產線擴建、智能工廠建設項目、研發中心及信息化建設項目、品牌推廣及營銷服務升級項目還有補充流動資金。

業績指標緊咬森鷹

森鷹窗業三度發起IPO沖擊，終于首發過會，搶占了“門窗第一股”的先機，皇派家居緊隨其后。事實上，從招股書細細分析這兩家公司的數據，無論是業務定位還是業績規模，均處于伯仲之間，而所面對的困境與挑戰也是大致相同。

據森鷹窗業招股書披露，其2019年、2020年的營收為7.28億元、8.37億元，凈利潤約7586.28萬元、1.27億元。

而據皇派家居招股書，2019-2021年，皇派家居營業收入分別為7.87億元、8.04億元、10.25億；同期，凈利潤分別為0.46億元、1.14億元、1.31億元，兩家門窗頭部企業營收、凈利潤處于同一水平。

在產品結構上，2018-2020年，森鷹窗業的節能鋁包木窗產品占主營業務收入比分別為92.07%、96.99%和95.45%，第二大營收業務為幕墻及陽光房，營收占比僅分別為7.93%、3.01%和4.55%。產品過于單一，嚴重依賴主營業務。

在這一點上，皇派家居的“門”類產品，在2021年貢獻了超過20%的營收，相較而言，其產品多元些。

不過，兩家公司同屬門窗細分領域，所面對的挑戰也都類似。自2020年以來，疊加上游房地產暴雷波動、原材料上漲及疫情影響，家居企業所受影響頗大。皇派家居的招股書中披露，2019年-2021年，其綜合毛利率依次分別為 34.85%、37.29%和 34.57%。其中，占收入比重超七成的窗類產品毛利率分別為 36.58%、38.31%和35%。可以看出，兩個毛利率指標均在2021年出現下滑。

而同期，森鷹窗業于2019年毛利率為38.08%，與皇派家居非常接近，2021年上半年，森鷹窗業毛利率也同樣萎縮至31.56%。

對于毛利率的波動，皇派家居表示，主要系鋁型材和玻璃原片等原材料市場價格大幅上漲導致營業成本上升所致。上述同期內，其直接材料成本占主營業務成本的比例分別為75.11%、74.46%和76.9%，于2020年上升明顯。

森鷹窗業也坦言，下降幅度較大主要系受原材料價格上漲、社保減免取消導致人工成本上升及南京森鷹（森鷹窗業南京有限公司，森鷹窗業的全資子公司）產量較低導致折舊攤銷等單位制造費用上升等因素影響所致。

三年對賭協議

兩家公司相似的不僅是業績規模，在沖擊資本市場之路上，兩者也有很多共通之處，比如都曾引入行業巨頭作為戰投，并簽署疑似“對賭協議”。

2018年，森鷹窗業引入美凱龍商場、居然投資以及梅州歐派位列第三到第五大股東之席。并承諾如果未能在2025年12月31前未能實現合格上市（包括上交所、深交所、中小板以及創業板或其他證券交易所在內），美凱龍等三家有權要求森鷹窗業回購全部或部分股權。

2年后，居然投資、美凱龍商場于2020年10月、11月、12月簽署《補充協議》，解除了全部特殊利益安排條款，背后原因不得而知。

但同一年，2020年9月，皇派家居進行股改時，引入紅星美凱龍老板車建興和慕思副董事長、總裁姚吉慶戰投。資料顯示，2020年3月9日，珠海真創將所持有的皇派有限(皇派家居的前身)1%和0.4%的股權轉讓給黃海敏和姚吉慶，作價分別為約658.99萬元和263.59萬元，是原價的10.44倍。

其后，星凱程鵬、上海龍靈企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）向皇派家居增資。其中，星凱程鵬認購286.5萬股，占比約3.67%，上海龍靈認購26萬股，占比約0.33%，價格為10.76元/股，融資總額3362.5萬元，股本溢價合計3050萬元。

據悉，星凱程鵬與上海龍靈都與紅星美凱龍關系密切，其中，星凱程鵬為紅星美凱龍全資子公司，而紅星美凱龍家居產業投資部總經理車玉梅則持有上海龍靈52.89%股權。在2020年12月17日，星凱程鵬再度與上海龍靈簽署《股份轉讓協議》，約定星凱程鵬將其持有皇派家居的61.54萬股股份作價662.1704萬元(10.76元/股)轉讓給上海龍靈。此后，星凱程鵬、上海龍靈和姚吉慶分別持股皇派家居2.88%、1.12%和0.38%。

入股的背后，皇派家居還承諾：如果三年內未完成上市，姚吉慶有權要求皇派家居將股權回購，并按年化6%計算利息。同時，皇派家居向星凱程鵬、上海龍靈承諾，完成上市前將盡重大事項披露責任，同時還有引進新股東的限制。

據目前皇派家居的股權架構圖顯示，其大股東為珠海皇派投資有限公司，該公司由朱福慶持股99%，此外朱福慶單獨持股9.6%，又借由珠海邦惟科技合伙企業（有限合伙）和珠海真創科技合伙企業（有限合伙）間接對皇派家居持股，最后合計持股數達到67.9641%，是公司的實際控制人兼最終受益人。

此外，曾淑珍、朱凱松和朱夢思均持股4.8%。據悉，曾淑珍為朱福慶的妻子，朱凱松和朱夢思則分別為其子女。其中，朱夢思現任皇派家居的董事兼董事會秘書。

同時，據招股書的高管名單披露，朱福慶弟弟朱建慶現任公司總經理、表弟周志軍現任董事兼副總、表弟周譜峰現任研發中心總監、表弟周志峰現任物流經理、妹夫涂建泉現任物控部經理。

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標簽： 皇派家居