文/樂居財經 李禮

已經握有約42%股份的恒林股份(603661)(603661.SH)，又瞄準了永裕家居剩下的股份。

2月28日，恒林股份發布公告稱，擬以發行 A 股股份的方式，從10個股東手中購買合計所持有的永裕家居52.5966%股權，此收購完成后，恒林股份將持有的永裕家居近95%股份。

這意味著，永裕家居已經成了恒林的囊中之物，曾經登陸創業板IPO的計劃也徹底落空。

恒林股份與永裕家居的往來，是在其計劃IPO之前。2019年恒林股份以1.6億從關聯方王江林等人手中購買合計持有的永裕家居29.8128%股份。之后在2021年4月，又以1.2億元從大自然家居手里買來永裕家居11.21%股權，如此，恒林股份持有永裕家居的股權便來到了約42%。

此次收購是恒林股份第三次入手永裕家居。按照就近一筆收購對價計算，永裕家居約53%的股權價值在5.7億元左右。

除了永裕家居，恒林股份近年來的并購較為頻繁，且多為現金收購，擴充業務的同時，帶來的資金壓力也在加大。

頻繁并購

除此次擬收購永裕家居外，恒林股份近年來進行了多次收購。

近四年來，恒林股份公告的并購有5起，通過幾次外延收購，對恒林股份的業績有所拉動。

通過全資子公司Heng Ruy AG以合計6388萬瑞士法郎（折合人民幣約4.38億元）的現金購買了FFL Holding AG 100%股權。據財報，FFL Holding AG旗下Lista Office 2019年8月實現并表，2019年貢獻3.22億元的收入，占比11.16%；2020年實現收入8.08億元，占比17.18%。

自2019年大手筆并購FFL Holding AG后，恒林股份又于2021年5月，以4.8 億元的現金“跨界”購買東莞廚博士家居有限公司（簡稱“廚博士”）100%股權。

廚博士主要從事房地產精裝修配套業務，提供櫥柜、收納柜、木門等定制家具產品的設計、生產、安裝服務。

恒林股份以7億元現金收購廚博士并和原股東進行業績對賭：廚博士2020-2022年實現的平均凈利潤不低于7000萬元人民幣。廚博士2020年度、2021年度和2022年度的參照凈利潤分別為5000萬元、7000萬元、9000萬元。

截至2020年底，恒林股份的貨幣資金和交易性金融資產合計12.83億元，雖然最終的收購價款也由原來的7億元降為4.8億元，但還是拿出超1/3的“家底”收購了一家沒有業績承諾的公司。

不過，盡管并購頻繁，恒林股份產生的商譽并不高，截至2021年上半年，恒林股份的商譽賬面價值為1768萬元。

融資“補血”

頻繁并購導致資金承壓，恒林股份多次使用募集資金來補充流動資金。

2017年11月上市時恒林股份募集資金凈額為13.66億元，彼時募集資金的規劃是，2.33億元用于補充流動資金，剩余資金將用于年產300萬套坐具、年產25萬套沙發等項目。

不過，恒林股份后來多次變更募資用途，除了年產300萬套坐具項目保留，其余募集資金用途被改變用來補充了流動資金。截至2020年底，恒林股份最終用于補充流動資金的金額達10.65億元，占比77.96%。

財報顯示，今年前三季度，恒林股份的短期借款為9.74億元，同比增加183.14%，貨幣資金為8.37億元，資金缺口為1.37億元。

除了資金存在缺口外，恒林股份的經營現金流也在承壓。今年前三季度，恒林股份的經營現金流為-7006.31萬元，同比下降126.87%。

此外，王江林近來質押股票的事情也引起了熱議。據企查查顯示，王江林和安吉商貿公司，目前為止累計質押了恒林股份的1585萬股，質押市值達6.03億，質押比例為15.85%。

自身資金壓力不小，給子公司進行責任擔保，又增加了負債風險。曾經在2021年，恒林股份兩個月為4家子公司提供擔保，金額合計達9000萬。截至2021年底，恒林股份為子公司擔保總金額為2.96億元。

盈利踩剎車

恒林股份于2017年在滬市主板上市，主營業務是為全球各種辦公場所提供人體工程學坐具、家居全解決方案，包括辦公椅、沙發、按摩椅、家居相關的設計、生產、銷售及服務。

恒林股份以外銷為主，外銷占比一直保持在90%左右。現階段以OEM（代工生產）、ODM（貼牌生產）銷售模式為主。

2018年，恒林股份通過OEM、ODM模式實現的收入占比為100%，近兩年雖然占比有所下降，但2020的占比仍然高達86.21%。

一般來說，OEM、ODM的產品附加值較低，利潤容易被合作廠商吞噬，毛利率較自主品牌OBM低。

由于恒林股份以OEM、ODM的銷售模式為主，自主品牌較弱，所以整體毛利率相對較低。據財報，今年前三季度，恒林股份的毛利率為22.80%，同比下降25.86%。

毛利率與營業成本不無關系。今年前三季度，恒林股份的營業成本為30.65億元，同比增加37.26%，這一增速明顯高于營業收入增速。

在營業成本的構成中，銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用分別為2.92億元、1.72億元、1.40億元、0.53億元，分別同比增加-21.51%、10.26%、41.41%、65.63%。

此外，上市當年，公司的期末資產負債率僅有16.44%。而截至2021年三季度末，公司的資產負債率已經飆升至57.05%。

2021年前三季度，恒林股份的短期借款為9.74億元，同比增加183.14%，貨幣資金為8.37億元，貨幣資金額比短期借款還少了1.37億元。

除了資金承壓外，恒林股份盈利雖上漲，增速減弱。今年前三季度，恒林股份的營業收入為39.71億元，同比增加23.11%，凈利潤為2.65億元，同比下降12.15%。

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